申万宏源发表报告表示，短期方面，阅文(00772.HK) +5.740 (+15.339%) 沽空 $4.27亿; 比率 21.810% 下半年IP项目更丰富。1)流水分成形式的授权游戏三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》7月10日已上线。後续储备腾讯《异人之下》，已有版号。2)与《王者荣耀》8月14日达成国创内容战略合作计划，「与更多IP角色相遇峡谷」；与《诡秘之主》的联动「皮肤」(角色外观的装饰)已上线，联动专属周边已经在阅文好物官方旗舰店、王者荣耀官方商城陆续开售，这是王者荣耀新皮肤上线时，同步推出周边数量最多、丰富度最高的一次。3)新丽传媒影视项目陆续上线。4)起点IP《凡人修仙传》改编的动画及真人电视剧暑期火爆，可视化成功将有效扩大IP影响力，阅文进行更多授权衍生变现。
根据公司财报，阅文在线业务今年上半年收入19.9亿元人民币，按年增长2%。其中自有产品+腾讯渠道付费收入按年增长3%，MPU为920万(按年增长4.5%)，月ARPPU为31.3元人民币(按年下降0.4元人民币)，免费模式广告收入同环比仍在收缩。毛利率按年稳定，为50%。IP商业化+网文出海成为长期看点。
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申万宏源对阅文维持「买入」评级。考虑到公司IP业务进展积极，该行上调2025至2027年调整後归母净利润为13.76亿元、14.95亿元及17.02亿元人民币（原预测为12.8亿元、14.16亿元及15.56 亿元人民币)。
阅文今早高开近4.6%後升幅扩大，最新报45.1元弹高20.6%，成交额12.68亿元。(wl/u)
(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-18 16:25。)
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