業績是公司經營質量的最直觀反映，隨着一季報密集發佈，盈利能力的回暖似乎表明教育板塊正在走出三年來的低谷。

長期以來，居民經濟水平的改善帶動人們對教育的重視程度與市場需求持續走高，而優質公辦教育資源相對稀缺的特點則使得民辦教育機構有了長足的發展空間。

而從市場層面來看，教育板塊具備穩增長、高股息特徵，疊加AIGC浪潮有望加速教育行業的數字化與智能化轉型，目前處於估值低谷的教育板塊儼然已迎來了高性價的配置機遇。

Q1多數迎來盈利修復 龍頭競爭格局分化

根據智通財經APP瞭解，2024年第一季度，多數教育板塊公司延續了2023年以來的較高景氣度，多家公司實現大幅增長、扭虧、減虧。

據華龍證券統計，儘管一季度教育板塊整體利潤有所增長，但無論營收、利潤均未回到2019年同期水平，且仍有近半數公司業績明顯下行，板塊整體表現分化。

其中，昂立教育(600661.SH)  -0.680 (-6.002%)   、學大教育(000526.SZ)  -1.880 (-3.656%)   營收增速排名前列，分別同比增長47.42%與35.97%;學大教育、中公教育(002607.SZ)  -0.020 (-1.031%)   、中國高科(600730.SH)  -0.230 (-4.936%)   則在利潤方面表現更佳，同比增速分別達到886.44%、240.67%和126.07%。

從細分領域來看，在“雙減”政策實施下，國內K12教育機構數量較“雙減”前大幅減少，不過經過2年的業務調整，越來越多教育培訓行業相關公司有了相對明確的業務轉型發展方向，板塊業績亦隨之回暖。

受益於政策利好與業務復甦，K12教育頭部公司盈利能力持續修復，Q1學大教育、昂立教育毛利率分別同比增加1.9和0.9個百分點，淨利率同比增加6.3和20.4個百分點;員工人數明顯上升，截至2023年末，學大教育、昂立教育、思考樂教育(01769)員工數分別同比增加36.9%、32.9%與71.8%。

據瞭解，在K12各家頭部公司中，好未來(TAL.US)      與高途(GOTU.US)      仍堅持教育的老本行，已從學科教育全面轉型素質教育賽道。其中，好未來在截至2024年2月29日的四季度中錄得59.7%的營收同比增速，經營虧損亦縮減超7成，其中素質教育收入佔總收入超40%，好未來學習機銷量亦好於預期;高途於2024年一季度也有75%的營收來自素質教育和以高中學科培訓為主的傳統學習服務，同比增長約35%，此外高途亦積極探索直播電商領域，去年12月高途佳品粉絲數已突破200萬關口。

相比之下，K12業務佔比更小的新東方-S(09901)在“雙減”政策風波中受影響最小，也是在跨界轉型中走得最遠的。2024財年一季度(截至2023年8月31日)，新東方實現營收增長47.7%至11億美元，淨利潤增長150.6%至1.65億美元，不僅業績復甦速度較快，其營收與利潤也已接近“雙減”前水平。

據智通財經APP瞭解，除了東方甄選自營產品和直播電商業務外，新東方的教育新業務也取得收入同比增長103.3%的好成績，該業務包括非學科輔導課程，如故事表演、口才、寫字等素養課以及編程、美術、機器人、科學等素質課。

而東方甄選增長勢頭不減，在2022年6月1日-2023年5月31日的財年中實現全年帶貨GMV達百億元，總訂單數達到1.36億單，整體毛利20億元，同比大增400.1%。但由於加大自營產品力度，其整體毛利率由去年同期的65.1%降至43.3%。

而在職業教育板塊，2023年除了華圖山鼎(300492.SZ)  -0.570 (-0.890%)   因非學歷培訓業務開展處於投入期導致錄得虧損、及傳智教育(003032.SZ)  -0.200 (-2.395%)   受招聘市場擾動影響報班人數下滑導致盈利下降，中公教育、行動教育(605098.SH)  -0.980 (-3.092%)   毛利率分別同比增長15.9和3.1個百分點。2024年Q1，華圖山鼎、中公教育盈利能力繼續上升，毛利率分別同比增加40.3、6.1個百分點，淨利率同比增加27.4與8.1個百分點。

其中，中教控股(00839)延續擴張戰略，一季度資本開支同比增長66.6%，主要系擴建現有校區新樓以及山東省、廣東省學校擴容所致。與此同時，平均學費與學生人數雙雙增長，也帶動公司於2024財年上半年實現收入共32.8億元，同比增加18.3%。

相比之下，中公教育則從注重規模的經營策略向注重效益轉變，一方面通過關停並轉、去粗取精等方式，關停了部分業績產出低、人效比較低的網點;另一方面推進組織架構重建，促進經營管理提效，2023年人效比相比2022年有所提升。

行業供給端出清 教育政策邊際改善

可以看出，目前一眾教育行業公司基本面已逐步回暖，而展望未來，隨着教育行業政策着力點從“堵”變為“疏”，教育行業有望受益於行業需求釋放，業績仍有繼續向上修復的空間。

2024年2月8日，教育部發布《校外培訓管理條例(徵求意見稿)》，其中明確了校外培訓成為學校教育有益補充的基本定位，並指出“雙減”後教育行業已經歷供給端出清，龍頭機構近3年紛紛完成合規化轉型，提出要在推進依法管理的同時，正視家長的合理培訓需求。

對於K12教育企業來説，在學科教培市場萎縮、用户培訓需求向素質素養教育轉移的趨勢下，素質教培市場滲透率有望迅速提升，且用户畫像與學科類教培基本重合，生源有望實現再利用。

與此同時，職教相關政策延續積極風向，2024年政府工作報告中提出將大力提高職業教育質量，全國教育工作會議亦指出要增強職業教育適應性和吸引力，穩步推進現代職業教育體系建設改革。

據智通財經APP瞭解，近日智聯招聘發佈的《大學生就業力調研報告》顯示，多數大學生對職業教育認可度正在提升，亦從側面佐證了職業教育市場滲透率有望進一步提高。報告顯示，對於“回爐”學習技能是否有助於就業這一問題，52.2%的畢業生給出了肯定答案，認為市場對專業技能需求大，“回爐”後就業機會更多，佔比最高;其次，43.2%認為多個技能多條路，33.2%認為可以以此積累社會經驗。

據國投證券覆盤教育行業2023年以來的市場表現，教育中信指數(CI005816.WI)2023年累計漲跌幅下跌9.15%，分別跑輸滬深300和上證綜指11.44和19.12個百分點;2024年年初以來(2024/1/1-2024/5/13)累計漲跌幅下跌22.82%，分別跑輸滬深300和上證綜指29.63和28.64個百分點，與大盤差距繼續拉大。

可以看出，近期教育板塊基本面的好轉表明此前政策方面的不利影響已然充分消化，目前板塊估值已然見底，後續教育需求的釋放預計將帶來教育行業政策與業績的“戴維斯雙擊”。與此同時，在行業供給端出清後，市場集中度有望提升，根基深厚的細分龍頭有望率先受益。