中金發表報告表示，上周港股市場再度走低，外圍美股大跌是主要拖累，國內增長未見明顯起色、以及對後續政策強刺激預期不足也導致市場持續承壓。上周港股跟隨A股繼續下跌，美股周中的大跌也增添了新的壓力，恒指再度跌至17,000點，也跌破了該行此前預期的18,000點附近的支撐。
從短期技術指標看，市場情緒已趨於極端，恒指當前水平逼近超賣區間，觸及20日交易區間下沿，風險溢價升至8.7%，4月下旬以來最高，為2010年歷史均值以上1.5倍標準差，賣空佔比升至4月初以來最高的19%。從原因上看，美股大跌，日圓明顯升值等外圍資產的混亂和動盪無疑通過情緒和交易因素(如對沖基金交易多空交易的unwind)造成了擾動，但國內增長和政策預期也未能提供有效對沖，這從A股更為乏力的表現上可見一斑。
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中金料本輪降息周期較短的特殊性且市場的搶跑，都使得降息對資產的影響更為前置，降息兌現時可能也是寬鬆交易接近尾聲之時。對包括港股市場在內的中國市場而言，美聯儲降息的影響是間接且次要的，國內基本面更為重要，2019年7-9月美聯儲降息期間，市場在弱復蘇環境下維持震蕩，去年四季度美債利率從5%的高點下行降至3.8%，但同期A股和港股微弱弱勢，都說明國內增長因素對市場更為重要，因此脫離國內基本面討論美聯儲降息對港股的影響意義有限。
中金認為，當前人行降息和超長期特別國債發行均在正確方向上，無疑是積極的，但短期增長偏弱環境下，政策刺激的力度和強度仍待加強。根據該行測算，財政新增4-5萬億人民幣、5年期LPR降低75至100個基點或能解決這一問題，對比之下，近期的降息與設備更新的新舉措方向無疑是積極的，但規模偏小。
總結而言，基準情形下，該行認為期待強刺激仍然不現實，內外部各項約束使政策難以以「和盤托出」的方式呈現。因此， 市場更可能維持震蕩格局下的結構性行情，不過在近期明顯回調後，市場已經接近周線和月線級別支撐位，因此如果不出意外衝擊的話，有可能在這一位置有所企穩。
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配置層面，在短期海外降息交易下，受益於分母端邏輯的成長板塊可能有更高彈性，如半導體、汽車(含新能源)、媒體娛樂、軟件、生物科技等，相反高分紅可能階段跑輸，但這不改變整體配置格局。整體上，該行仍延續在下半年展望中的配置邏輯，推薦結構性行情下的三個方向：整體回報下行(穩定回報的高分紅和高回購，即充裕現金流的「現金牛」)、局部加槓桿(新質生產力相關與仍有景氣度的科技成長)，局部漲價(天然壟斷板塊，上游與公用事業)。(wl/u)
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