多點數智（02586）首日股價腰斬，投資者哀鴻遍野。其中，C輪投資者累計虧逾12.7億元，乙組最高虧損330萬元。

智通財經APP注意到，早在12月5日的暗盤交易，多點數智已然出現下跌。根據輝立、富途、耀才三大交易平台顯示，多點數智暗盤收報價格較上市發行價30.21港元下跌24.4%至27.3%。 不計手續費，每手虧損737.1港元至824.7港元。

B、C兩輪投資者已累虧近15億 乙組最高虧損330萬元

暗盤失利之後，12月6日，該股首掛上市，由瑞銀集團、招銀國際及招商證券聯席保薦。不幸的是，多點數智開盤價為21.7港元，較發行價下跌28%。隨後幾分鐘內，該股繼續放量暴跌，9點38分該股跌至17.36港元，跌幅達42.54%。儘管之後的成交量有所減少，但該股走弱趨勢已定。更為糟糕的是，該股尾盤跌幅再度擴大，全天收市13.8港元，跌幅達54.32%，全天成交額高達6264.37萬港元，總市值約122.36億港元。不計手續費，每手100股虧損1641港元。

經紀商方面，就尾盤實時的買賣席位來看，淨買入最多的是恆生、耀才、致富、中銀國際和匯豐證券（亞洲），分別淨買入19.95萬股、13.9萬股、12.73萬股、9.97萬股及9.20萬股；淨賣出最多的是國泰君安、老虎證券、日發、艾德和卓鋭，分別淨賣出1.64萬股、1.54萬股、0.54萬股、0.29萬股及0.26萬股。可見由於股價狂瀉，大量籌碼被迫止損，出現了一些席位資金在底部吸籌的現象。

流通性來看，公司本次發行2577萬股，預計募資7.78億港元，基石投資認購3.04億港元（3906萬美元），剩下差不多4.74億全部為流通盤，拋壓的確不小。但多點數智此前認購併不冷清。公開發售階段，多點數智獲1.94倍認購，香港發售股份最終數目為257.74萬股股份，佔發售股份總數的約10%（任何超額配股權獲行使前）。此外，國際配售階段多點數智獲1.36倍認購，國際發售股份最終數目為2319.66萬股，相當於發售股份總數的90%（任何超額配股權獲行使前）。

理想很美好，但現實總是更為殘酷。多點數智狂瀉的股價，還是讓投資者吃了大虧。如相關論壇便有投資者表示，“綠鞋授出為0，國配90%以上為關聯方，老股東沒有禁售期。這公司真是集齊了所有雷點”。

值得一提的是，公司前期投資陣容堪稱豪華，不僅有騰訊、金蝶、聯想等戰略投資機構，也有深圳投資、福田引導基金等國有資金參與，以及IDG、淡水泉等頂級私募基金。多點數智首日已經跌破B輪融資成本價，導致公司B輪及B輪以後的投資者均面臨大幅虧損。據計算，B輪及C輪投資者累計虧損約14.81億港元。

具體而言，多點數智在2018年到2019年先後完成B系列輪融資，其中，2018年9月募資8000萬美元B輪融資，2019年4月再次募資5050萬美元B+輪融資，每股成本均為1.98美元，第二次後投後估值為13.3億美元；多點數智在2019年再次完成B++輪4600萬美元融資，每股成本2.5美元，投後估值17.26億美元。

而B輪投資者中，IDG（IDG-Accel China Capital II L.P、IDG-Accel China Capital II Investors）L.P、Retail Enterprise Corporation Limited、意像架構投資（香港）有限公司（由騰訊控制）、CCC Axiom Limited 分別持股241.7萬股、10.8萬股、1010.1萬股、2272.7萬股及505.1萬股。值得關注的是，B輪的騰訊虧損超1300萬元。B+及B++輪投資者分別為深圳投控灣區股權投資基金合夥企業（有限合夥）、GREATER ASCEND LIMITED 、大宇環球有限公司、運彩發展有限公司。

多點數智在2020年8月3.7億美元C輪融資，每股成本為2.8美元，投後估值為23億美元；2021年10月再次完成5180萬美元C+輪融資，每股成本為3.88美元，投後估值達30.52億美元。

C輪的投資者眾多，分別IDG 美元基金股東、意像架構投資（香港）有限公司、恆安珍寶投資有限公司、柏源資產管理有限公司 Ultimate Lenovo Limited、興廣有限公司、上海興霧企業管理中心（有限合夥）、深圳市管領八方投資中心（有限合夥）、北京鑫天地投資基金管理有限公司、北京豐金投資有限公司 、永祿控股有限公司、BLISS MOMENT LIMITED、深圳市福田引導基金投資有限公司、民生商銀國際控股有限公司、信銀（香港）投資有限公司、金蝶國際軟件集團有限公司、INVESTOR GUIDANCE LIMITED、Yunhui Limited 、Pluto Connection Limited 、北京華安時代產業投資中心（有限合夥）鍋圈企業諮詢（上海）有限公司、Springs Global Emerging Opportunities Fund 、UniWill Ventures LLC、Jade Elephant Investment Company Limited及WORLD GENIUS LIMITED。按照12月6日收盤價及今日匯率計算，多點數智C輪投資者累計虧損逾12.7億元。

除了機構投資者之外，打新的散户更是損失慘重。根據配售結果，其中乙組只有4個人，考慮到甲乙各50%，因此乙組是滿配，乙頭604萬，上市跌54%，直接損失真金白銀近330萬。

連年虧損 高度依賴物美等大客户

成立於2015年的多點數智，其創立及成長與物美集團頗有淵源。物美集團是有“中國超市教父”之稱的張文中打造的全國性連鎖超市企業，在香港上市十二年後，於2015年完成了私有化退市。同年，張文中建立了多點數智開啟零售數字化業務，並向關聯公司物美集團提供相關服務，從而一步步發展壯大至今。

目前，多點數智圍繞各類業態客户開發了全面的零售雲解決方案，涵蓋本地零售業務，從採購及供應鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售，零售業態包括連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店到便利店、專賣零售商及新零售業態零售商等。

業績表現來看，2021年至2024年上半年，多點數智的營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元人民幣，2022年至2024年上半年的營收同比增長率分別為56.59%、19.36%、22.93%。同期的淨利潤分別為-18.1億元、-9.0億元、-7.5億元、4.8億元，虧損呈現了明顯的收窄趨勢。

觀察三費支出能發現，銷售及營銷開支的大幅縮減是多點數智持續減虧的重要原因之一，其2021年至2023年中，銷售及營銷開支的佔比分別為58.2%、20.5%、10.3%，銷售及營銷開支的金額從2021年的6.07億元大幅降低至2023年的1.8億元。

如此看來，在當前的抽傭比率下，多點數智要短期內實現盈利或許仍有較大難度，畢竟銷售及營銷開支持續縮減的空間並不大，且公司若加大業務的擴張速度，也必將帶來銷售及營銷開支的增加，而毛利率的提升空間也被低毛利的AIoT服務所壓制，因此短期內對於多點數智的盈利預期不宜過高。

除了盈虧平衡點或短期內無望之外，高度依賴大客户也是多點數智的潛在風險之一。據招股書顯示，2021至2023年，多點數智來自包括物美集團在內的前五大客户的收入佔比分別為70.2%、76.6%、81.7%。多點數智表示，儘管公司計劃擴大及多樣化客户羣，但在可預見的未來，公司仍將依賴於主要客户。

從數據不難看出，多點數智對前五大客户的依賴程度仍有不斷上升的趨勢，公司2023年的客户數量高達677名，但其中前五名佔據了81.7%的收入佔比，剩下20%不到的收入來自672名客户。

更為關鍵的是，2021年至2023年，多點數智來自關聯實體的收入佔比分別為67.9%、71.3%、74.9%，而來自獨立客户的收入佔比呈現逐年下降趨勢，分別為32.1%、28.7%、25.1%，且2023年來自獨立客户的收入增長明顯放緩。而在五大關聯實體中，物美集團、麥德龍中國實體二者貢獻了主要的收入來源，2023年來自二者的收入佔比高達約68%。

而若將視野放大，目前的雲服務市場發展不僅競爭激烈，且仍然十分燒錢，對行業參與者提出了更高難度的挑戰。對於多點數智而言，在維護好自身在物美系護城河的同時，也仍面臨着來自行業中互聯網巨頭們的降維打擊。

就即時零售領域而言，互聯網巨頭們已自上而下，快速跑馬圈地，佔據了海量用户組成的流量池基礎，並利用傳統零售實現更高的流量變現效率，提升業務競爭力。

這對於較早入局，卻在盈利和拓展獨立客户上受阻的多點數智而言，無疑是又一個突圍過程中所要面臨的難點。