智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持藥明合聯(02268)“跑贏行業”評級，由於需求持續旺盛、產能迅速爬坡、成本控制以及經營效率提升，上調2024/2025經調整淨利潤58.9%/31.6%至11.2億元/14.8億元，並首次引入2026年經調整淨利潤18.8億元。上調目標價34.5%至39港元。公司發佈2024年業績預告，預期2024年收入、純利、經調整淨利潤分別同比增長超過85%/260%/170%，並參加第43屆摩根大通醫療健康大會。
中金主要觀點如下：
2024年實現強勁增長，對2025年充滿信心。
公司發佈業績預告：預期2024年收入、純利、經調整淨利潤分別同比增長超過85%/260%/170%，收入端增速大幅高於2024年初指引的45%，主要得益於ADC行業需求快速擴容，公司作為稀缺的一體化生物偶聯CDMO玩家競爭優勢凸顯。2024年利潤率提升主要受益於產能利用率提高、自建產能投入使用和經營效率提升。基於現有管線進展，公司保守預期2025年收入增速超過35%。
項目數量快速增長，期待商業化項目放量;新分子形態拓展有望進一步擴容XDC市場。
截至2024年底，公司綜合項目數194個(1H24/2023為167/143個)，PPQ項目8個(1H24/2023為9/5個)，1個具備BIC潛力的商業化項目，藥物發現項目681個(1H24/2023年為538/427個)。2024年新增53個綜合項目，iCMC詢單量同比+38%，其中來自美國客户詢單量同比+43%。管線內項目進展順利，2024年有45個項目從藥物發現推進至CMC階段，並有30個遞交IND申請。公司預計現有PPQ項目將從2025年開始遞交上市申請，隨着項目推進，該行認為公司可能於2026年開始有較多商業化項目生產。2024年公司完成3,700個不同種類ADC/XDC分子，非傳統ADC佔比38%，拓展更多創新分子形式包括雙抗ADC、雙載荷ADC、抗體偶聯降解劑(DAC)、小核酸抗體偶聯藥物(AOC)等。此外公司自主專利篩選平台WuXiDAR4TM升級為WuXiDARxTM。公司成功在該平台自主研發出45個臨牀前候選藥物，且有7個產品進入臨牀階段，該行預期未來有望獲得分成收益。
持續全球產能擴張建設。
公司預計無錫工廠的DP3/DP5線分別於1H25/2H27投產，製劑產能將提升至現有水平的3倍。新加坡廠加速建設，公司預計2025年末或2026年初上線。該行認為隨着自有單抗產線投產，公司毛利率有望逐步提升。截至2024年，公司員工數量超過2,000人，同比增長超70%。
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