中金發表報告指，上周港股受到外圍市場擾動再度震盪下跌，上周五(2日)恒指收盤跌破17,000點。對比之下，A股仍小幅收漲，再度說明港股受海外因素影響更大。該行指，周四周五美國衰退風險升溫下，日股、美股大跌再次帶來擾動，周五港股旋即抹去此前所有漲幅。雖然美聯儲傳遞出9月降息信號、且衰退擔憂也進一步推動美債利率快速下行，但7月美國ISM PMI驟降至46.8及非農大幅低於預期使得市場對基本面的擔憂超過了對降息寬鬆的期待，衰退交易佔據上風。
受此影響，美股大幅回調，亞洲市場亦全線走弱。衰退風險的擔憂下，對市場的影響不再呈現為單一分母端流動性的改善，反而先體現為分子的擔憂。況且如果真陷入系統性經濟衰退，美國自身增長和盈利自不用說，衰退壓力也會通過外需影響出口，從而傳導至分子端壓力。
不過，中金指不太認同近期市場情緒過於恐慌的「衰退擔憂」。美國經濟放緩是明確方向，否則美聯儲也沒必要降息，但直接與衰退畫等號可能則沒有太多基礎和證據，反而會造成衰退敘事的情緒放大造成對風險資產的過於悲觀，就如同5月銅價在高點時對通脹和全球投資周期開啟的亢奮情緒一樣。當前數據和預期的轉弱可以促成美聯儲更為明確的開啟降息，而降息後也可以促成對利率敏感部門部分需求的逐漸修復。
整體而言，該行指目前外部市場的衰退敘事和波動會在短期難免帶來動盪，但並不認為美國現在面臨緊迫且系統性的衰退風險，因此在當前波動逐步穩定後，更為確定的降息預期帶來的流動性寬鬆有望體現效果，進而也有助於支撐港股表現。從中期維度，更為持續的反彈動力依然來自內部增長和政策支持，美聯儲的寬鬆和外部環境也帶來了更多政策支持的契機。
配置層面，該行推薦結構性行情下的三個方向：整體回報下行(穩定回報的高分紅和高回購，即充裕現金流的現金牛)、局部加槓桿(尤其是與本次三中全會及政治局會議政策支持的新質生產力相關與仍有景氣度的科技成長)，局部漲價(天然壟斷板塊，公用事業等)；服務性消費在政策支持下的階段性機會也值得關注，如教培。(ha/da)
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