2025年一季度，註定是載入史冊的一個季度。

當投資者認為美股“永遠漲”之際，市場敍事突發大逆轉。

納斯達克指數一季度跌10.42%，標普500指數跌4.59%，成為自2022年以來最差季度表現。

相比之下，涵蓋阿里巴巴、騰訊控股、小米集團、比亞迪股份等在內的恆生科技指數一季度漲幅20.74%，領跑全球。

史詩級突圍！

在今年一季度之前，美股領跑全球市場超過16年，這是迄今為止歷史上最長跑贏大盤的紀錄。

曾被視為"美股YYDS"的敍事邏輯遭到挑戰，資金開始向黃金等非美資產轉移。

這場重大轉變的出現，既源於地緣政治與政策的不確定性，也折射出投資者對資產安全邊際和科技革命的重新評估。

全球資產再配置風起，一季度市場出現幾大新敍事。

01

美元信用弱化與黃金資產崛起

受特朗普政府關税政策及財政赤字惡化影響，美元避險屬性出現弱化。

長期以來被視為避風港的美元，完全未跟上這一輪避險資產價值飆升的浪潮。

資金大量湧入黃金，COMEX黃金期貨在3月31日突破3157美元/盎司，創歷史新高，一季度漲幅19.55%。

全球央行在搶購黃金，資金蜂擁而入相關ETF。世界黃金協會的數據顯示，2024年四季度央行購金量同比增長54%，全年購金規模連續第三年突破千噸。過去兩個月全球主要黃金ETF資產吸金超120億美元，創下2020年同期以來最大規模。

A股黃金相關ETF迎來大漲。其中，黃金股ETF在3月漲幅17.61%，一季度漲幅24.16%；黃金ETF華夏在3月漲幅8.74%，一季度漲幅18.32%。

黃金ETF華夏(518850)投資於實物黃金，一手對應1克真金，資金門檻僅不到千元，支持T+0交易，管理費託管費合計0.2%，為同賽道費率最低檔，其聯接基金(A類:008701,C類:008702)。

黃金股ETF(159562)投資於黃金產業鏈上的上市公司，如金礦開採紫金礦業、山東黃金等，冶煉加工中金黃金等，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，黃金股與金價走勢趨同，但彈性更高，其聯接基金(A類:021074,C類:021075)。

02

中國科技資產的歷史性重估

過去4年，港股深陷沼澤地。

在極度悲觀氛圍下，DeepSeek橫空出世，美國例外論的宏觀敍事出現分歧，全球資金出現再分配、再平衡，中國科技資產迎來歷史性重估。

極度開放的港股市場，水到渠成地成為全球資金買入中國AI核心資產的前沿陣地。

在資金搶籌中國資產浪潮下，一季度恆生科技指數暴漲，成為全球焦點，恆生科技指數ETF一季度漲幅21.28%。

恆生科技指數ETF(代碼:513180;支持T+0交易)及聯接基金(A類:013402,C類:013403)跟蹤恆生科技指數，囊括了30家港股上市的科技龍頭，軟硬科技兼備，這些公司覆蓋人工智能、雲計算、電商、遊戲傳媒、芯片、智能車、智能家居等核心領域。

其中，成份股阿里、騰訊、小米、美團、中芯國際被國際投資機構稱為中國科技股“七巨頭”，與美股科技“七姐妹”相呼應。

恆生科技指數ETF憑藉緊密追蹤科技股走勢的特性，成為投資者佈局中國科技賽道的重要工具，3月“吸金”2.64億元。

不僅外資，內資買入節奏更是歷史罕見。

中國科技崛起+重構全球產業格局的新敍事，激發了內資對港股定價權的爭奪，南向資金如潮水般湧入。

南下資金一季度累計淨買入港股4386億港元，達到去年全年淨流入水平的約54%。

個股層面，今年一季度南向資金累計淨買入靠前的分別是阿里巴巴、騰訊控股、中國移動、中芯國際、小米集團、快手、理想汽車、工商銀行、盈富基金、紫金礦業，其中阿里巴巴獲淨買入769.51億港元，騰訊控股獲淨買入469.88億港元。

南下資金3月淨買入港股1602億港元，創2021年1月以來最大單月淨買入，也是2016年底深港通開通以來歷史第二大月度淨買入(2021年1月淨買入3106億港元)。

3月南向資金累計淨買入靠前的分別是阿里巴巴、小米集團、中國移動、快手、騰訊控股、美團、招商銀行、比亞迪股份、紫金礦業、泡泡瑪特，其中阿里巴巴獲淨買入237.03億港元。

03

最慘板塊出現轉機

如果時間重新回到2021年夏天，沒有人會料想到醫藥的寒冬會如此漫長。

醫藥可謂是這幾年最慘板塊，股價到達高峯後連續暴挫四年，市場一片哀鴻。

2025年一季度中國科技重構全球產業格局的共識，成為被全球金融市場認可的一股新興力量。

AI+在醫藥領域熱度持續發酵，市場再次將目光聚焦到創新藥這個泛科技領域。

同時，關於中國創新藥出海的重磅新聞接踵而至，2025年第一季度中國醫藥出海共計33筆，已披露金額超362億美元。

從恆瑞醫藥19.7億美元“出海大單”、君實生物的特瑞普利單抗登陸東南亞、聯邦制藥的20億美元“減肥藥新貴”出海，再到和鉑醫藥與阿斯利康的44億美元“技術聯姻”，涵蓋了國外藥企授權合作、產品出海及研發突破等領域。

在經歷慘烈的行業洗牌之後，創新藥傳出捷報——集採政策優化、龍頭業績改善、產品管線出海。

在估值低窪+機構低倉位，以及漲幅相對其他泛科技板塊都要滯後的背景下，開啟修復補漲行情，近期更是走出獨立於其他泛科技的連續上漲行情。

以恆生醫藥ETF為例，繼一季度大漲25.31%後，4月的第一個交易日飆漲5.13%。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

恆生醫藥ETF(代碼:159892;支持T+0交易)及聯接基金(A類:016970,C類:016971)標的指數為恆生生物科技指數，成份股覆蓋藥明生物、百濟神州、信達生物、康方生物、石藥集團等創新藥產業鏈上中下游各細分，指數彈性大，進攻性強。

04

科技自主政策持續加碼

全球科技博弈進入劍拔弩張的新階段，關鍵技術"卡脖子"的警報不斷拉響。

愈發複雜的地緣環境之下，科技創新將成為未來中國經濟增長的重要引擎。繼續發展科創為代表的新質生產力，幾乎成了明牌。

2025年一季度，資本市場在支持科技創新和新質生產力發展方面持續加碼，科創板改革持續深化，政策與產業變革交織成市場的新敍事。

證監會明確提出"穩妥恢復科創板第五套上市標準適用"，為未盈利但具備核心技術的企業打開融資通道。

近日上交所表示，下一步將推動更多優質民營科技型企業在科創板發行上市。

截至2025年3月31日，科創板上市公司數量已達586家，以7.34萬億市值的體量成為市場逐浪的核心錨點。

其中，集成電路領域公司總數達119家，佔A股同類上市公司的“半壁江山”；生物醫藥領域上市公司總數112家，重點介入癌症、艾滋病、乙肝、丙肝等治療領域，已成為美國、香港之外全球主要上市地。

儘管泛科技正經歷回調，但一些資金“咬定”科技主線不動搖，逢低加倉含“科”量較高的指數，科創50ETF 在3月獲得資金淨流入額達54.4億元。

科創50ETF(588000)及聯接基金(A類:011612,C類:011613)作為跟蹤科創板核心資產的工具，其成分股高度聚焦半導體(60%+)、醫藥生物(8.62%)等戰略領域，管理費年費率為0.15%、託管費年費率為0.05%，均為全市場最低水平。

最新數據顯示，科創50覆蓋的50家龍頭企業近三年累計研發投入近300億元，該指數既承載着半導體國產化率從15%向70%躍遷的產業期待，也記錄着芯片、航天等科技前沿領域的資本足跡。

未來，這一指數或將成為全球投資者觀察中國科技實力的窗口，見證從“中國製造”向“中國智造”躍遷的每一個里程碑。

05

長線資金加速佈局傳統資產

在DeepSeek引爆的資金搶籌科技浪潮中，另一條隱線也浮出水面：長線資金加速佈局傳統資產。

險資入場節奏在一季度高歌猛進。今年以來，6家保險公司共發佈11次舉牌公告，舉牌次數超過去年同期，且已超過2023年全年，創下單季舉牌數量新高。

繼國家隊不斷重金抄底A股後，保險資金作為另一大長期資金持續加大入市力度，給中國市場帶來新一波增量資金。

相比較於科技股，保險資金舉牌的標的主要集中在傳統資產，主要有估值低、高現金流、高股息率特徵。

在科技股大放異彩的背景下，傳統資產也在綻放屬於自己的光彩。回看巴菲特的投資歷程，一邊是科技股為代表的蘋果，另一邊是西方石油為代表的高現金流傳統資產。

自由現金流策略在海外已經很成熟。段永平也曾表示，對沒有現金流的公司沒有興趣。在他看來，在投資一家公司時，其未來的現金流折現是非常重要的考量因素。

在複雜多變的宏觀環境下，“現金為王”不再只是一句口號，而是穿透企業基本面、抵禦風險的核心考量。

當下處於一季度收官之際，4月市場情緒悄然從“強預期”過渡到“看現實”。

興業證券統計了近十年各類風格相對全A的勝率數據顯示，3月下旬市場風格趨於均衡，而到了4月紅利、漲價、大市值、績優股等風格勝率明顯提升。

財報季窗口期，自由現金流ETF連續獲得資金加倉。上市24個交易日中有22個交易日淨流入，該ETF規模從上市期初的6.94億元增長至29.11億元，規模增長超兩倍。

作為境內首批自由現金流策略指數ETF，自由現金流ETF(159201)管理費年費率為0.15%、託管費年費率為0.05%，均為全市場最低水平。自由現金流ETF聯接基金現已獲批，意味着即將迎來增量資金。

06

“槓鈴法則”

回到當下市場，全球市場等待特朗普4月2日宣佈關税政策！

在充滿不確定性的世界裏，預測反而並不是最重要的，因為在特朗普本身就不可預測。

降低脆弱性和利用反脆弱性也就成了新的市場共識。

過度依賴線性預測在不確定的環境下存在陷阱，真正的智慧在於構建可選擇性的系統：既不盲目押注單一情景，亦不陷入癱瘓性避險。

現階段市場主流觀念偏向於“槓鈴法則”，一端偏進攻另一端偏防禦。

無論是極致樂觀還是極致悲觀情況發生時，最大程度的坦然面對，從而提升“反脆弱”的能力。

當市場在“特朗普迷霧”中劇烈震盪波動時，那些提前構建“凸性”結構的投資者，終將在混亂的灰燼中收穫認知的複利。

風險提示：

上述內容僅反映當前市場情況，今後可能發生改變，不代表任何投資意見或建議。指數過往業績不代表其未來表現，亦不構成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數運作時間較短，不能反映市場發展的所有階段。指數基金存在跟蹤誤差，基金過往業績不代表未來表現。購買任何基金產品前請閲讀《基金合同》《招募説明書》等法律文件，請根據自身風險承受能力、投資目標等選擇適合自己的產品。市場有風險，投資需謹慎。