国金证券发表报告表示，今年开年至今，港股领跑全球，中国AI热度助力科技资产价值重估。在2024年一扫过往多年的「阴霾」後，2025年开年至今港股市场的「强势」」更进一步，主要权益市场比较来看，恒生科技指数今年以来累升23.7%、恒生指数今年以来累升12.8%的表现领跑全球，尤其在DeepSeek的惊艳发布引发中国科技资产价值重估的叙事下，恒生科技指数的涨幅显着领先。结构上，商贸零售(+45.2%)/电子(+28.3%)/计算机(+27.4%)/汽车(+18.8%)/传媒(+13.7%)等AI相关行业领涨；煤炭(-7.3%)/电力及公用事业(-6.7%)/交通运输(-3.0%)等红利类资产表现则显着落後。
该行指，开年至今，「DeepSeek推动中国科技资产价值重估」的叙事备受关注，港股领跑全球权益市场，背後本质驱动力缘於两点，一则港股「AI含量」高(恒生指数/恒生综合指数的「AI含量」(定义为AI概念股占指数的权重)分别为34.9%及29.6%，远高於内地市场代表性指数中证800/沪深300/创业板指的4.0%、4.5%及5.3%)，且AI相关的科技类资产较A股更具「辨识度」；二则港股分母端流动性和风险溢价事实上也出现了「实实在在」的改善，国内M1显着回升後的资金「外溢」推动南向大幅流入香港市场，叠加港股更强的「动量效应」本身，又形成了增量资金的正反馈；同时，「海外压力」亦阶段性缓和，推动了外资小幅回流；此外，空头平仓亦贡献了港股上涨动力。资金流向的结构上看，科技类资产受到了内外资的一致青睐，尤其前者流入幅度更显着。
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短期维度内，该行判断港股「躁动行情」将延续，以情绪扩张(有透支但并未极端)和增量流动性为主导；中期估值扩张空间有限，盈利修复的验证是关键。基於该行的双周期框架，今年下半年港股或迈入「牛市」，先决条件有二：一是分子端对内地基本面修复更加敏感；二是分母端更加受益於外资重新回流人民币资产。节奏上，短期躁动行情继续演绎後，提示未来市场波动放大的潜在触发因素：国内基本面退坡(PMI、M1等)、海外分母端扰动重新升温。
从「沽空比例」等情绪指标来看，虽然港股的卖空成交占比在最近的一个多月中出现了显着回落，并处於2021年初以来的约14.3%分位，表明投资者的分歧在减少且情绪确实出现了一定的透支，但相比去年10月、乃至2021年初情绪高点时不到10%的卖空成交占比，最新13%左右的比例仍有一定下行空间。
该行指短期判断港股「强势行情」将延续，但要留意：一是3月国内拟公布三组数据：2月PMI订单指数；2月PMI生产指数；以及国内M1。倘若上述数据继续走弱，叠加港股市场情绪透支过大，预计强势行情亦将迎来终结。二是海外风险：包括美债利率再次上行风险(如「滞胀」)；特朗普的政策不确定性推升ERP；美国经济「硬着陆」，冲击全球经济基本面及情绪。
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中期而言，估值贡献占比进一步提升空间或有限，盈利修复验证是关键。全球横向比较而言，港股市场2024年总回报中65%左右源自估值贡献，远高於其他主要权益市场，美股以标普500指数为例，这一比重大约40%，欧洲和日本市场更低。
配置思路上，拥抱「AI」，重视「资讯科技(传媒、计算机)+可选消费(商贸零售、消费者服务、纺织服装、汽车)」，「AI产业浪潮」的叙事之外，相关科技类资产自身的「估值与盈利前景之间的匹配度」所蕴含的配置价值已经足够不错。AI细分赛道推荐：互联网龙头为代表的云基础设施、「AI+」的垂直领域应用(无人驾驶、AI+教育、AI+医疗、AI+金融等)、AI端侧(消费电子类，包括AI眼镜、AI手机、AI PC等)、数据中心(AIDC)、算力基础设施相关硬件。(wl/u)
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