<汇港通讯> 招商证券国际发报告指,予百威亚太(01876)目标价7.5港元,维持「中性」评级。
该行预计集团第四季内生EBITDA将下降约35%，并将营运费用率下调0.4个百分点，以反映：中国政府补贴缺乏叠加销售量大跌，经营杠杆效应显著恶化。韩国在2023年第四季预先备货造成年比基数压力，同时税务审计带来一次性成本影响。另集团的全球公司间费用补提，审慎保守折扣预提。
该行将2026年EBITDA预测削7%，主因经营杠杆持续走弱。
该行预期百威亚太2025财年收官承压，因过渡期面临逆风加剧，第四季或成为盈利低谷。在中国低基数复苏预期并未实现，反而是餐饮通路疲软持续压制销售量。更关键的是，ASP压力进一步加剧，甚至超过了销售压力。
该行预期经营杠杆效应将持续减弱，原物料成本利好不足以抵销销售拖累，加上中国政府激励缺乏，导致利润率严重受压。
整体来看，该行预计公司将再次於第四季度集中确认成本。目前尚无明确证据显示需求驱动的拐点，尽管估值较同业折价12%，该行仍维持「中性」评级。(JJ)
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