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成长逻辑清晰 数字资产龙头HashKey估值惹憧憬
2025年以来,港股重回升势,中国科技股迎来价值重估。对比传统科技股,数字资产合规平台具备更强的周期独立性与更高的增长弹性,加之香港致力打造亚洲数字资产枢纽,该行业迎来监管制度确立後的「确定性扩张期」...
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成长逻辑清晰 数字资产龙头HashKey估值惹憧憬
分析员 : 岑智勇 (梧桐研究院分析员)
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2025年以来,港股重回升势,中国科技股迎来价值重估。对比传统科技股,数字资产合规平台具备更强的周期独立性与更高的增长弹性,加之香港致力打造亚洲数字资产枢纽,该行业迎来监管制度确立後的「确定性扩张期」,相关个股迎来布局良机,今日上市的HashKey(3887.HK)作为稀缺行业龙头,可重点关注。

HashKey是香港首批获准服务零售及机构客户的持牌虚拟资产交易平台,并已在新加坡、日本、中东等地取得多项监管牌照。其跨区域牌照体系,为公司在机构合作、跨境业务与资产托管方面提供较强的制度基础。笔者认为,在监管不断趋严的背景下,牌照本身构成明显的进入壁垒,HashKey在香港在岸以及离岸市场的牌照布局,将助力其把握全球数字资产市场在岸及离岸双循环趋势。

HashKey早期以资产管理服务为主,逐步扩展至链上服务,随着2023年开始推出交易所服务,确立以交易服务、链上服务、资产管理三大板块的协同生态。其中资产管理业务可增加平台资产规模,进一步强化交易促成板块;HashKey Chain的发展,则为使用者提供闲置数字资产便捷质押通道,推动链上业务规模扩容;链上业务的增长带来更多交叉销售与利用机会,同时HashKey Chain亦为资产管理基金提供RWA代币化服务。三大业务板块相互赋能,持续扩大使用者基础与客户钱包份额,在强化其竞争优势的同时,为公司自身发展构筑可持续的长期护城河。

值得关注的是,HashKey11月初基於HashKey Chain推出Crypto-as-a-Service(CaaS),通过为企业提供现成的基础设施与工具,助力企业快速集成加密支付、交易、托管等功能,无需从零搭建系统,精准卡位传统金融机构数字资产布局需求。该服务的推出不仅有望延续链上服务高毛利率,更将客户圈层从数字资产使用者拓展至银行、券商、资管机构等传统金融机构,打开长期增长空间。

财务表现上,多元化的业务布局驱动HashKey收入持续增长。受益於交易促成业务的使用者数及交易量上升,2022-2024年HashKey收入增长4.6倍,2024年同比增幅达247%。盈利端虽仍处於亏损状态,但亏损收窄趋势明确,2025年上半年净亏损率为178.5%,经调整後净亏损率进一步收窄至101.1%,规模效应下的盈利改善路径清晰。此外,HashKey负债端没有任何借款,财务结构健康,为公司持续发展提供充足安全垫。随着业务规模持续扩大、成本管控优化及前期投入逐步兑现,公司未来扭亏为盈的预期具备较强支撑。

笔者认为,HashKey作为港股数字资产第一股,稀缺性与成长性形成双重共振,CaaS服务更是打开了长期增量空间。综合来看,公司既具备短期业绩高增的确定性,又拥有长期价值兑现的想像空间,其股价後续表现值得期待。


笔者为香港证监会持牌人士,没持有上述股份,并为个人意见,不构成投资建议。
 
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更新日期为: 2023年1月6日