5月25日｜华源证券研报指出，天味食品复调龙头多元扩张，内生、外延双轮驱动成长。公司聚焦菜谱式调料、火锅调料等复合调味品赛道，内生主业围绕“好人家”和“大红袍”两大主品牌持续扩充品类、拓展渠道，最终在市场红利期成功打造一系列亿元级大单品、基本完成全国化布局。同时，公司在行业调整期培育“外延扩张”新曲线，进一步完善多品类、全渠道布局。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约34.5/5.7亿元，2019-2025年复合增速分别为12.2%/11.5%。复调赛道景气度高，品类渗透率提升空间大，尤其是菜谱式调料成长空间广阔。行业集中度提升空间大，龙头有望脱颖而出；成长逻辑修复，高分红凸显价值。选取的可比公司海天味业、宝立食品、颐海国际26年平均PE值19倍，鉴于公司内生、外延双轮驱动收入增长，基本面向上同时保持高分红力度，首次覆盖给予“买入”评级。
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