交银国际发表报告表示，今年1月美联储局维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，整体符合市场预期，属於「波澜不惊」的一次会议，资产价格对此反应也相对有限。声明对经济活动的表述由此前的「温和扩张」上修为「稳健扩张」，并强调失业率出现一定企稳迹象；同时，委员会不再延续去年12月时对「就业下行风险上升」的判断。结合美联储局主席鲍威尔发布会口径，本次按兵不动的核心逻辑在於：通胀上行与就业下行两侧的尾部风险均较前期有所弱化，而增长与需求的底盘更为坚实，政策无需在「数据缺口」与「风险管理」之间继续抢跑，当前利率水平足以支撑其观察经济如何演变。
投票结构看，本次会议出现两张反对票，委员会内部对「是否需要在中性附近再做一次保险式降息」仍存在分歧。其中，米兰的反对票并不意外，其一贯更倾向更快、更大的宽松；而另一位「鸽派」的沃勒则首次投出反对票，主张再降息25个基点，与其过去数月相对偏鸽、强调就业风险的立场一致，不过动机更像是使其在「下一任主席潜在人选」的讨论中更具辨识度。就现实政策影响而言，鲍威尔仍将主持未来两次议息会议，短端路径在仍将以现任框架下的「数据依赖+风险平衡」作为主导。
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该行指，美联储局更愿意留时间给数据，来验证此前累计75基点降息的滞后效应。发布会上，鲍威尔对政治相关与敏感议题总体采取克制策略，对司法部就美联储大楼翻修工程的调查、美元与「去美元化」等话题均回避置评，同时重申维护美联储独立性的立场，试图将沟通重心 重新锚定在双重使命与政策执行本身，避免政策信号被政治噪音放大解读。
交银国际认为，基准情形下今年上半年进一步降息的概率不高。其一，财政支出相关法案的扩张效应仍在释放，叠加私人部门需求韧性，使增长的「下行触发条件」并不充分；其二，就业尚未走弱到需要追加保险的程度，而通胀端仍存在关税与滞后传导的余波，令美联储局难以在缺乏明确下行证据时主动宽松。
但下半年则存在更多变数：一方面，若关税相关的商品通胀符合美联储基准情形，逐步见顶回落，服务端继续去通胀，政策空间将随之打开；另一方面，新任主席人选与其对「美联储独立性、规则框架、风险偏好」的取向，或改变委员会的反应函数与市场对长期利率风险溢价的定价方式。但即便美联储主席换届后，该行认为框架约束下，更可预期的政策路径仍是「先稳住、再择机」的节奏管理-不会轻启连续降息，也不急於向市场承诺更深的宽松路径。(wl/da)
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