智通財經APP獲悉，近日，光大海外發表研報稱，預測騰訊控股(00700)24Q4實現營業收入1681.7億元（YoY+8.4%）。主要受增值服務中游戲業務、網絡廣告業務保持較快增長驅動。光大海外預測公司24Q4毛利率53.5%（YoY+3.6pcts），毛利潤900.2億元（YoY+16.1%）；預測公司經營利潤525億元，同比增長28.7%，NON-IFRS歸母淨利潤549.3億元，同比增長28.7%；NON-IFRS歸母淨利潤率
32.7%（YoY+5.2pcts）。維持該公司“買入”評級，目標價430港元。
遊戲：
光大海外預計24Q4增值服務業務收入766.1億元，YoY+10.9%；遊戲收入475.3億元，YoY+16.2%。
本土市場遊戲24Q4E收入319.4億元，YoY+18.3%，增速高於24Q3，1）《王者榮耀》、《和平精英》等長青遊戲仍居遊戲暢銷榜單前列。2）考慮遊戲產品遞延週期，《無畏契約》、《地下城與勇士：起源》等新品增量流水有望在24Q4繼續確認至收入。3）《火影忍者》等老牌遊戲長線運營結合玩法迭代持續促活遊戲生態。4）上線新遊《流放之路2》、《航海王：壯志雄心》等，預計帶來一定流水增量貢獻。關注後續產品線定檔：《王者榮耀：世界》（25M1獲發版號）、《無畏契約》手遊版本、《勝利女神：新的希望》等。
海外市場遊戲24Q4E收入155.9億元，YoY+ 12.2%。
社交網絡：
光大海外預計24Q4E社交網絡營收290.9億元，YoY+3.1%，受微信小遊戲增長驅動，小遊戲商業化成熟，PC端、視頻號等多場景具備潛力。
網絡廣告：
光大海外預計24Q4E廣告營收337.4億元，YoY+13.2%，增速相較於24Q3有所回落。考慮宏觀整體復甦節奏較謹慎，巴黎奧運會品牌廣告增量缺失。
後續騰訊廣告有望保持較快增長考慮：1）24Q4社消零售總額同比增速有所回暖，期待宏觀政策作用下騰訊廣告順週期增長。2）微信小店聯動微信生態各組件，有望提升多場景營銷空間與效率。3）混元AI大模型有望被更深度地用於分析用户在微信上的行為，促進視頻號點擊率提升。
金融科技與企業服務：
光大海外預計金科企服營收558.4億元，YoY+2.7%，增長穩健，系：
1）考慮宏觀有所恢復和電商份額有望在微信小店推出後提升，商業支付業務有望在24Q4小幅改善。2）視頻號帶貨技術服務費增加，雲服務收入預計相對穩健。混元開源發佈3D生成大模型賦能百萬級遊戲從業者。
盈利預測、估值與評級：光大海外預計4Q24公司收入增長穩健，長青遊戲穩健&新遊戲流水逐步確認實現遊戲業務加速增長，視頻號廣告及直播電商等高毛利業務增長持續推進經營槓桿釋放，宏觀逐步恢復但廣告復甦較滯後，廣告業務增速有所放緩，小幅調整公司24-26年Non-IFRS歸母淨利潤預測分別至2,223.2/2,529.2/
2,756.8億元（相對上次預測分別-1.4%/-0.6%/-0.2%）。現價分別對應24-26年Non-IFRS PE 15/13/12倍。
考慮公司基本面仍為宏觀弱恢復背景下相對強勁的互聯網平台。遊戲組織架構調整後中期研發提效可期；關注《無畏契約》手遊、《王者榮耀：世界》等新品；微信小店及“送禮”功能上線盤活全域流量，結合春節等節假日帶來的購物與社交需求，期待GMV水平進一步提升。25年1月7日-16日騰訊每交易日均回購增加至15億港幣，有望對股價形成長期支撐。維持“買入”評級，維持目標價430港元。
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