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宇樹科技 IPO 進入關鍵節點，首程式控制股機器人投資組合帳面增值將突破80億元
近期港股雖仍受外圍利率、資金風險偏好及板塊輪動影響，但筆者認為，具備明確產業催化及資產價值可量化的股份，反而更容易在震盪市中獲得資金重新審視。首程式控制股（00697.HK）便是其中之一。宇樹科技科創...
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宇樹科技 IPO 進入關鍵節點，首程式控制股機器人投資組合帳面增值將突破80億元
分析員 : 李慧芬 (研究部董事, 華贏東方 (亞洲) 控股有限公司)
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首程控股  -0.020 (1.124%) 
近期港股雖仍受外圍利率、資金風險偏好及板塊輪動影響，但筆者認為，具備明確產業催化及資產價值可量化的股份，反而更容易在震盪市中獲得資金重新審視。首程式控制股（00697.HK）便是其中之一。宇樹科技科創板 IPO 即將進入上會審議階段後，市場關注的不只是機器人概念升溫，更是首程式控制股相關股權投資價值開始變得可量化。公開資料顯示，首程式控制股通過北京機器人產業發展投資基金參與宇樹科技投資，該基金於宇樹科技發行前持股約 3.8262%，發行後持股比例約 3.44%，對應約 1,393 萬股。若按宇樹科技發行後估值不低於 420 億元人民幣測算，該部分股權價值約 14.45 億元人民幣，為首程式控制股後續資產重估及投資收益彈性提供了更具體的觀察基礎。

從行業背景看，機器人賽道熱度持續升溫，具身智慧、人形機器人及核心零部件企業，正成為一級及二級市場共同關注的方向。資金持續流向具備核心技術、量產能力及場景落地能力的企業，亦推動相關企業估值中樞逐步上移。在這一背景下，宇樹科技若順利推進上市，不僅有助提升機器人產業鏈整體關注度，也將進一步強化首程式控制股所持相關資產的估值參照。當賽道估值中樞逐步上移，首程式控制股所持相關資產的隱含價值亦更容易被市場重新定價，投資收益及利潤彈性的想像空間隨之擴大。

值得留意的是，首程式控制股在機器人賽道的整體投入和帳面表現已有數據支撐。首程式控制股董秘康雨此前透露，截至2025年末，首程式控制股通過管理的多隻產業基金，在泛機器人產業鏈累計投資金額已超過20億元，相關投資組合估值已增長約4倍，對應帳面浮盈約80億元。筆者認為，這組數據說明，宇樹科技上市打開的並非單一項目窗口，而是首程式控制股機器人資產進入價值驗證和逐步兌現階段的一個代表性樣本。

筆者認為，首程式控制股目前最值得留意的，並不是市場短線如何炒作宇樹科技概念，而是這項投資能否真正改變市場對公司資產質量的看法。港股投資者對未上市股權一向較為保守，原因很簡單：估值看不清、退出時間不確定，收益何時反映到財報也難以把握。因此，即使被投企業本身質素不差，也往往難以完全反映在上市公司估值之中。宇樹科技若能順利進入公開市場定價階段，首程式控制股相關機器人資產便有機會由「看不清的投資」變成「看得見的資產」，這才是估值折讓有望收窄的關鍵。

更值得關注的是利潤端的放大效應。首程式控制股 2026 年一季度收入為 3.27 億港元，歸母淨利潤 7853 萬港元，剔除一次性收益後同比增長約 18%。這組數字說明，公司基本盤仍有韌性，但同時也意味著，一旦機器人投資項目後續出現估值重估、公允價值變動或投資收益確認，對利潤端的邊際影響會更容易被市場捕捉。換言之，宇樹科技上市若能帶來更清晰的估值參照，首程式控制股的機器人投資便不再只是資產負債表上的一項佈局，而可能成為利潤彈性的新增來源。

再看財務底盤，首程式控制股截至 2026 年一季度末持有貨幣資金約 72.79 億港元，有息負債比率僅 6.3%。在當前港股資金偏好仍然反覆的環境下，這類低槓桿、高現金儲備的結構，對投資者而言並非可有可無。它一方面讓公司有能力繼續押注機器人等新興產業，另一方面亦為股價提供一定防守基礎。筆者認為，首程式控制股真正吸引之處，正在於其並非單純依賴一個科技故事，而是同時具備資產運營基本盤、投資收益彈性和相對穩健的財務安全墊。

筆者認為，首程式控制股現階段的看點，不只是宇樹科技上會本身，而是市場開始重新衡量公司資產負債表中「機器人投資」這一部分的價值。過去，未上市股權在港股估值中往往被打折處理，即使項目質素不差，也難以充分反映在股價之中。如今宇樹科技、雲深處等項目陸續推進資本化，首程式控制股過去較隱性的產業投資開始有了更清晰的估值參照。若再結合公司持續回購和股東回報安排，便形成一條較完整的價值修復路徑：前者提供增長彈性，後者提供估值底部支撐。

因此，筆者更傾向把首程式控制股理解為一隻「帶有科技資產期權的資產運營股」，而不是單純的機器人概念股。公司的停車及基礎設施資產運營業務，提供相對穩定的現金流和安全墊；宇樹科技等機器人投資，則提供估值重估和利潤彈性的可能；回購及分紅則在資本市場信心不足時，為股東回報提供支撐。若宇樹科技 IPO 後續順利推進，相關投資收益確認節奏逐步清晰，首程式控制股的估值邏輯有望由傳統資產運營，進一步切換至「穩定現金流 + 科技資產重估 + 投資收益彈性 + 股東回報」的複合框架，並有機會獲得一定科技成長估值溢價，值得投資者中長期關注。


(本人並沒持有以上股票) 
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