中金发表报告表示,9月美联储局会议前的最後一个非农数据,几乎决定了衰退担忧是否会放大,以及美联储两周後降息25个基点还是50个基点,其重要性不言而喻。实际上,此次数据相当於给美联储提供了腾挪余地与空间。增长放缓但又没有证据是衰退的情况下,市场预期显示降息25个基点和50个基点在两可之间,都可以找到「合理」的说辞。虽然降息25个基点未必能让市场「买账」以打消衰退担忧,但直接降息50个基点又有可能导致衰退担忧。
该行认为,美联储局本月减息25个基点仍是基准情形,不仅因为该行并不认为当前美国是深度衰退,更是因为即便还没降息,但宽松效果其实已经开始显现,体现在房地产:30年按揭利率跟随10年美债快速降至6.4%後,已经低於7%的平均租金回报率,这使得7月美国成屋和新屋销售时隔5个月後再度回暖,美国成屋销售5个月来首次正增长,具有领先性的新屋销售7月也按月增长10%。此外,再融资需求随着按揭利率下行也已经回暖。
正是基於美降息以解决各环节融资成本偏高问题的出发点,中金测算静态看美联储局本轮降息周期100个基点左右(4-5次)可以起到效果。只不过,上述金融条件的宽松还尚未反映到实际的宏观硬数据上,这既是增长放缓与政策宽松「青黄不接」,也是这一阶段市场预期混乱和波动的原因。
市场交易上,中金预期计入程度为利率期货>黄金>铜>美债>美股。当前美国经济已经放缓,但美联储又尚未开启降息,处於数据和政策「青黄不接」的阶段。在这个阶段,经济数据还尚未下滑到衰退的程度,但金融条件宽松效果也还未完全显现,所以该行认为资产波动也是正常,与2019年第一次降息前类似。
从这个意义上,上周五(6日)美股和黄金同跌、美债利率下探後回升,以及降息预期不降反升的混乱,都可以概括为,市场担心衰退以期待更大幅度降息,但又无法找到确凿证据证明衰退的矛盾,所以美股跌的是前者,而黄金美债跌的是後者。本质上,这是市场在博弈衰退压力大小与降息幅度多少的匹配,如果形成新的共识(如等降息兑现,或经济数据转好),达到新的平衡,就基本完成了过渡,资产也就应从黄金与美债向工业金属与股票切换。
对於美股,中金金融流动性模型测算第四季度後有望转好,这也与未来一两个月密集的事件扰动契合。(wl/k)
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